Войната все още нанася големи щети на икономиката на Украйна. БВП на страната е с една четвърт по-малък, отколкото в навечерието на инвазията на Владимир Путин, централната банка разкъсва валутните резерви, а последните атаки на Русия срещу критична инфраструктура понижиха прогнозите за икономически растеж. „Силната армия“, предупреди на 17 юни Сергий Марченко, министър на финансите на Украйна, „трябва да бъде подкрепена от силна икономика“.
След решението на американските законодатели през април да одобрят със закъснение пакет за финансиране на стойност 60 милиарда долара, Украйна няма да остане без оръжие.
След време държавните финанси ще бъдат подкрепени и от плановете на Г-7, обявени на 13 юни, за използване на активи на руската централна банка, замразени в западни финансови институции, за отпускане на заеми от още 50 млрд. долара. Проблемът е, че Украйна е изправена пред финансова криза – и то скоро.
През последните две години кредиторите на Украйна се съгласиха да спрат плащанията по обслужването на дълга. Това разведряване – както от правителствата, така и от частните кредитори – възлиза на 15% от БВП годишно. Ако плащанията бяха извършени, те щяха да станат втората по големина позиция от държавните разходи след отбраната. Но мораториумът на частните чуждестранни облигационери, включително френския мениджър на активи Amundi и US Pimco, изтича на 1 август.
По този начин Украйна има месец, за да избегне неизпълнение на задълженията си.
МВФ се интересува Марченко да преговаря за отписване, но сделката изглежда малко вероятна в оставащото време. Ако Украйна не изпълни задълженията си, това ще бъде предупредителен знак, че частните инвеститори не вярват в ангажиментите на Запада. В дългосрочен план това може да доведе до катастрофа за възстановяването на страната.
Преструктурирането в разгара на военните действия е много рядко.
Като цяло държавите правят това, за да осигурят достъп до финансовите пазари, а това изисква управляем дълг. Бързото преструктуриране отнема няколко месеца, сложното отнема години: кредиторите не са склонни да се откажат от искове. Но Украйна е затворена за капиталовите пазари от началото на конфликта, което означава, че няма спешност. През юни Марченко предложи сделка на кредиторите, която ще намали текущата стойност на дълговете с 60%. Кредиторите спокойно отговориха, че смятат лихва от 22% за по-разумна.
Украйна отчаяно се нуждае от средства.
В края на годината съотношението дълг/БВП ще доближи 94% – висока стойност за икономика с такъв размер и освен това с трудна финансова история. Сумите, предоставени от съюзниците, са впечатляващи, но те идват предимно под формата на артилерия, танкове и целеви активи, а не в брой. Само 8 милиарда долара от неотдавнашния пакет на САЩ ще отидат директно при украинското правителство, което е малко над една четвърт от годишните разходи на страната за права – и това е под формата на заем. ЕС планира да предложи малко повече, но това все още са само 38 милиарда долара за три години.
Въпреки че размерът на отписването, който Украйна иска, е доста скромен – 12 милиарда долара от 2024 до 2027 г. – страната просто ще остане без налични средства, ако кредиторите откажат.
Дори при толкова радикална сделка за преструктуриране като тази, предложена от Киев и отхвърлена от притежателите на облигации, страната ще се бори да свързва двата края, според МВФ. Облигационерите от своя страна се чудят откъде фондът има такова доверие, още повече че анализът му е вече няколко месеца по-стар.
Без сделка Украйна ще има само две възможности. Единият е да се договори удължаване на мораториума за обслужване на дълга, както вече беше направено с официалните кредитори, които се отказаха от плащанията до 2027 г. Другото е по подразбиране – да обяви фалит. Това може да изглежда като радикално решение, но в действителност има малка разлика между сценариите. Както и да е, украинските плащания няма да бъдат възобновени.
Сдържаността на инвеститорите от частния сектор говори не само за финансовите перспективи на Украйна.
При едно типично преструктуриране кредиторите залагат на икономическите перспективи на страната. Даването на заем на кредитополучател във военно положение имплицитно предполага още един залог: че той ще спечели. „Трябва да има държава, която да изплати дълга в края на този период“, отбелязва един притежател на облигации. Много ще зависи от нивото на подкрепа от Запада. Данъкоплатците може да са уморени от техните милиарди, които постоянно текат към Киев. Изглежда, че Доналд Тръмп ще се върне в Белия дом през ноември и той е скептичен. Конвенционалните модели на МВФ трудно отчитат такива променливи.
Притежателите на облигации също са скептични относно плановете за дългосрочно възстановяване на Украйна, дори в случай на победа.
Въпреки че съюзниците и МВФ твърдят, че настоящото преструктуриране ще позволи на Киев да се върне на финансовите пазари след като конфликтът приключи и съюзниците му отпишат дълговете, инвеститорите не са уверени, че някога ще се стигне дотам. Вместо това те предполагат, че преструктурирането ще бъде първият от многото опити на съюзниците на Украйна да прехвърлят финансовата тежест на боевете и разходите за реконструкция от правителствата към частния сектор.
По-голямата част от реконструкцията на Украйна – изграждане на основна инфраструктура, цивилни сгради и обучение на персонал – по същество няма да бъде печеливша, оставяйки съюзниците да поемат тежестта.
Сегашната задънена улица създава тревожна перспектива: това недоверие между поддръжниците на Киев и частните инвеститори ще спре всеки напредък. Марченко постъпи правилно, като напомни на търговските кредитори, че армията на една страна е толкова силна, колкото е силна икономиката, която я поддържа. Но той може също така да напомни на съюзниците на Украйна обратното: че икономиката на една страна е толкова силна, колкото армията, която защитава самото й съществуване.
Източник:economist.com // Превод: Opposition